Risco, liquidez e rentabilidade: o tripé de toda decisão

Os três vértices

Toda aplicação financeira, sem exceção, se descreve por três atributos. Depois que você aprende a lê-los, qualquer produto, do mais simples ao mais empacotado, vira comparável.

Risco é a chance de o resultado ser diferente do esperado. Note que é diferente, não pior: risco alto também produz resultados acima do esperado, e é justamente por isso que ele é remunerado. Risco não é sinônimo de perda; é sinônimo de dispersão de resultados.

Liquidez é a facilidade de virar dinheiro sem perder valor. Tem duas partes que costumam ser confundidas: prazo (em quantos dias o dinheiro cai na conta) e preço (quanto você precisa abrir mão para vender rápido). Um imóvel tem liquidez baixa nos dois sentidos. Uma aplicação de resgate diário tem liquidez alta nos dois.

Rentabilidade é o retorno esperado. "Esperado" é a palavra que carrega o peso: exceto em título mantido até o vencimento com taxa fixa, ninguém entrega retorno; entrega uma expectativa, com uma faixa de resultados possíveis em volta dela.

Por que os três não sobem juntos

Não é uma regra de mercado nem uma convenção. É consequência de como o preço se forma.

O raciocínio cabe em uma frase: se existisse uma aplicação segura, resgatável a qualquer momento e com retorno alto, todo mundo compraria, e o preço dela subiria até o retorno cair para o nível das outras aplicações seguras e líquidas. A vantagem se anula sozinha, porque outras pessoas também sabem fazer conta.

O corolário é o que interessa na prática: retorno acima da média é sempre o pagamento de alguma coisa que você abriu mão. As opções são poucas. Você abriu mão de segurança (aceitou risco de crédito ou de mercado maior), abriu mão de liquidez (aceitou prazo, carência ou um ativo difícil de vender), ou abriu mão de clareza (aceitou uma estrutura que você não entende bem o bastante para precificar).

Diante de uma taxa acima da média, a pergunta certa não é "será que é bom demais para ser verdade?". É "de qual dos três vértices esse prêmio veio?". Toda taxa boa tem uma resposta. Quando ninguém consegue dizer qual é, a resposta em geral é a terceira.

Risco não é só "perder tudo"

Tratar risco como uma coisa só é o que faz muita gente montar uma carteira aparentemente conservadora e concentrada num único tipo de perigo. Na prática são cinco riscos distintos, e proteger-se de um pode aumentar a exposição a outro.

Risco de crédito. O emissor não paga. É o risco central de qualquer coisa que seja um empréstimo: título de banco, de empresa, de governo. Mitiga-se olhando quem emitiu, diluindo entre emissores e verificando se o produto está coberto por alguma garantia, como a do FGC, que tem limite por CPF e por conglomerado.

Risco de mercado. O preço do ativo oscila antes do vencimento. Aparece na renda variável de forma óbvia e na renda fixa de forma discreta: título prefixado ou atrelado à inflação tem preço que cai quando os juros da economia sobem. Quem leva ao vencimento não sente; quem vende antes, sente.

Risco de liquidez. Você quer vender e não há comprador ao preço justo. Nunca aparece nos dias calmos, só nos dias em que muita gente quer vender ao mesmo tempo, que são exatamente os dias em que você pode precisar do dinheiro. Ativos de baixo volume negociado carregam esse risco mesmo tendo, no papel, negociação diária.

Risco de reinvestimento. Sua aplicação vence e você não consegue reaplicar às mesmas condições. Um título que paga bem por dois anos não garante nada sobre o terceiro ano. Quem depende de renda contínua e concentra tudo em papéis curtos vive esse risco a cada vencimento.

Risco inflacionário. O dinheiro cresce, o poder de compra não. É o risco mais silencioso, porque o extrato só mostra números subindo. Uma aplicação que rende menos que a inflação está perdendo valor real com aparência de ganho, e a proteção contra ele, títulos atrelados a índice de preços, cobra risco de mercado em troca.

Duas coisas seguem daí. A primeira: não existe carteira sem risco, só carteira com escolha de risco. Ficar 100% em aplicação pós-fixada de curto prazo elimina risco de mercado e assume risco de reinvestimento e, dependendo dos juros do momento, risco inflacionário. A segunda: como esses riscos não andam juntos, distribuí-los reduz a oscilação total sem exigir retorno esperado menor, que é o argumento de diversificação de carteira.

Liquidez tem preço, e chama-se marcação a mercado

Liquidez custa retorno. É a razão pela qual um papel de vencimento longo costuma pagar mais que um papel resgatável a qualquer momento do mesmo emissor: você está sendo pago para abrir mão da opção de mudar de ideia.

O mecanismo que torna isso visível é a marcação a mercado. Todo título com prazo tem, a cada dia, um preço que reflete quanto ele vale hoje se fosse vendido hoje. Esse preço se move na direção oposta aos juros da economia: quando os juros sobem, títulos antigos, que pagam a taxa antiga, valem menos; quando os juros caem, valem mais.

Exemplo hipotético. Você compra um título prefixado a 12% ao ano com vencimento em cinco anos. No mês seguinte, os juros de mercado para esse mesmo prazo passam a 14% ao ano. Ninguém compra o seu papel de 12% pelo preço cheio, porque há papel novo pagando 14%. O seu título passa a ser negociado com desconto. Se você levar até o vencimento, recebe os 12% combinados e nada disso importa. Se vender antes, realiza o desconto.

A conclusão prática é que "renda fixa" e "sem oscilação" não são a mesma coisa. Aplicação de liquidez diária e pós-fixada não sofre esse efeito de forma relevante; título de prazo com taxa fixa sofre. Isso está detalhado em renda fixa: CDB, LCI, LCA e LC e em Tesouro Direto.

Rentabilidade nominal e rentabilidade real

Rentabilidade nominal é o número que aparece no extrato. Rentabilidade real é o que sobra depois da inflação, e é a única que responde à pergunta que interessa: quanto a mais eu consigo comprar?

Exemplo hipotético. Uma aplicação rendeu 10% no ano. No mesmo ano, a inflação foi de 6%. O ganho real não é 4%; é um pouco menos, porque a conta é de divisão, não de subtração:

(1 + 0,10) ÷ (1 + 0,06) − 1 = 3,77%

Falta ainda um desconto. Se a aplicação for tributada, o imposto incide sobre o rendimento nominal inteiro, inclusive sobre a parte que só repôs a inflação. Continuando o exemplo, com alíquota de 15% sobre os 10%, sobra 8,5% nominais, e o ganho real cai para cerca de 2,36%. Em períodos de inflação alta, uma aplicação pode ter retorno nominal positivo, imposto a pagar e retorno real negativo ao mesmo tempo. As alíquotas e o que é isento estão em imposto de renda nos investimentos.

Duas leituras seguem daí. Comparar duas aplicações pelo retorno bruto, sem passar pelo imposto e pela inflação, produz conclusão errada com frequência. E "não perder dinheiro" não é o mesmo que manter poder de compra: o extrato pode subir todo mês e o dinheiro valer menos no fim do ano.

Usando o tripé para avaliar uma oferta

Diante de qualquer produto, cinco perguntas colocam o tripé para trabalhar.

1. Qual o retorno esperado, e comparado com o quê? Um número solto não diz nada. Ele precisa estar ao lado do que uma aplicação segura e líquida paga no mesmo prazo. Sem essa referência, "1,2% ao mês" pode ser generoso ou ridículo.
2. De onde vem o prêmio? Se o retorno esperado é maior, o que exatamente foi entregue em troca: crédito de emissor mais fraco, prazo maior, ativo difícil de vender, alavancagem, exposição cambial?
3. Quem devolve o dinheiro, e o que acontece se essa parte quebrar? Existe garantia? De quem? Com que limite? Em quanto tempo ela paga?
4. Em quanto tempo eu saio, e a que preço? Há carência? O resgate é em quantos dias úteis? Se eu quiser sair antes, vendo para quem, e com qual desconto?
5. Quanto sobra depois de custos e imposto? Taxa de administração, taxa de performance, corretagem, custódia, IR, IOF. O retorno que importa é o líquido.

Três sinais de que a oferta não sobrevive a essas perguntas: retorno alto apresentado como garantido: retorno garantido acima do que os juros básicos pagam é contradição em termos, porque não haveria motivo para alguém comprar o que rende menos; prazo para decidir: urgência existe para impedir a conferência, e nenhuma boa decisão financeira piora com dois dias de análise; e explicação que não fecha: se, depois de perguntar duas vezes, você ainda não sabe dizer de onde vem o dinheiro, o risco que você está correndo é o de não entender o que comprou.

O tripé não escolhe por você. Ele só garante que a escolha seja consciente: qual vértice você está abrindo mão, e em troca de quanto. O quanto de risco cabe em cada um é assunto de perfil de investidor; a ordem dos passos que leva até aqui está em por onde começar a investir.